尿素：出口形勢重回2022

來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：震蕩偏弱 ⠧‰𙦜—普放話調停俄烏關係節奏順利，外盤近端回吐部分地緣溢價，國內SC估值過高回調更為明顯。基本麵方麵臨近春季檢修，美國煉廠開工下滑明顯，美國商業庫存累庫明顯，北海貼水同期下滑，迪拜市場較為強勢主要還是受國內原料因素影響，整體而言當下基本麵偏弱，階段性偏空看待。

宏觀方麵需要警惕再通脹的炒作，1月份美國非農數據和CPI數據均體現美國經濟的韌性，市場定價的美聯儲利率決策也進一步後移至9月，整體宏觀市場又加大了緊縮交易的炒作，受此影響，美元走強，美債收益率同步上行。考慮到特朗普提出的關稅政策，再通脹還有進一步炒作的可能。最近的走弱還有就是地緣溢價的回吐，特朗普近期表態緩和俄烏衝突方麵來看，疊加當下基本麵繼續弱勢，對下方支撐力度有所鬆動，近端的還有進一步收窄的傾向，關注後續地緣各方演繹的節奏。

整體而言，我們階段性雖然偏空看待，但我們認為Q1繼續突破區間下沿的可能不大，詳情我們也在前期發布的原油雲評論：跳水？中有所涉及，後市展望而言，我們的定性是上半年仍將保持較為偏強的格局，突破區間下沿的可能性不大，油價價格重心下移的啟動事件或在於4月份後OPEC的產量真實回補的兌現和部分既有地緣衝突的實質性緩和。

歐佩克產量：中性 ⠏PEC會議宣布如期回補產量，並進一步號召前期超產國家減產，2025年1月份主要OPEC成員國家減產執行力度較好，中性偏樂觀評估OPEC供應損失量級。

宏觀：偏多 ⠱月非農數據顯示勞動力市場健康，1月CPI繼續偏高，再通脹炒作可能性大，市場回歸緊縮交易。

SPR：中性 ⠧𞎥œ‹能源部將於2025年4月-5月回購240萬桶原油，後續因資金問題停止回購計劃。

地緣：偏空 ⠧𞎥œ‹放話緩和俄羅斯烏克蘭關係，俄烏方麵表態積極。

下遊需求：偏空 ⠦˜奭㦪⤿訿‘，下遊需求放緩。

頁岩油：中性 ⠤𘊥‘觔⩇為1349萬桶/日，鑽機數持平依舊為472台，中長期對產量的提振作用有限。

供需平衡表

美國通脹繼續升溫

一月美國通脹數據繼續偏高